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公用事业正在或即将进入盈利拐点

发布时间:2019-08-16 17:02:14 编辑:笔名

公用事业:正在或即将进入盈利拐点 2012-05-08 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

报告关键点:

以碧水源为代表的污水处理行业、以桑德环境为代表的固废行业2011年保持比较快的内生增长,其他行业处于下滑或者萎缩政策暂未转为盈利,是环保行业表现不佳的主因。随着施工旺季的来临,以及政策落地,预计环保公司在二季度将步入盈利拐点受政策驱动,预计环保行业整体增长快于其他行业,维持“大市-A”评级报告摘要:

整体平稳,各公司业绩表现差异较大。我们选取了A股市场上,从事污水处理、大气净化、固废处理、环境监测的14家公司作为环保行业的样本。2011年,该类公司收入、净利润增速分别为26. %、 0.2%,整体增长平稳,盈利能力稳中有升。受季节因素影响,2011年各季度,样本公司整体收入、净利润处于加速增长的趋势中。2012年一季度,样本公司合计收入增速有所放慢。其中,碧水源、九龙电力、龙源技术、桑德环境2011年、2012年一季度主营业务增长较快。

其他公司增长平稳或者趋于下降。

政策暂未转为盈利,导致环保行业整体增长低于预期。如果以具体公司运营数据来看行业增长情况,以碧水源为代表的污水处理行业,以及以桑德环境为代表的固废处理行业,在2011年保持比较快的内生增长。与大气治理相关的除尘行业、脱硫脱硝行业以及锅炉节能行业增长较慢或者处于负增长的状态中。我们认为主要原因在于,环保政策的落实在2011年底,政策暂未转变为公司盈利。

另外,处于转型期的部分公司,新型业务暂未大规模发展。此外,环保类公司大多为2010年前后上市的次新股,上市后业务的扩展导致期间费用大幅增加。

环保政策落地以及施工旺季的来临,环保公司订单有望快速增长。“十一五”期间工业污染超额完成任务。一方面,是因为工业污染比较容易从源头控制监管。另一方面,工业污染治理相关的资金可以通过企业自筹的方式很好解决。“十二五”期间,对工业污染的控制,主要集中在火电脱硝、脱硫技改、钢铁烧结脱硫、水泥脱硝等方面,并且监管考核更为严格。目前政策已经落地,工业污染在“十二五”期间有望超额完成任务。此外,二季度到三季度是施工旺季,预计相关上市公司火电脱硝、脱硫技改等的订单量可能增长较快。“十一五”期间,垃圾无害化处理发展较慢,为“十二五”固废无害化处理预留了大量空间,且资金来源更为宽泛。生活垃圾无害化处理规模有望在“十二五”期间快速发展。

政策驱动,环保行业整体增长可能好于其他行业,部分公司PEG较低。环保行业是典型的政策驱动行业,在政策要求下,政府或者企业会加大环保的投入力度,从而推动环保需求。在此背景下,环保行业整体的利润增长可能要好于其他行业。我们判断,二季度部分子行业如火电脱硝等可能会逐渐进入盈利的拐点。根据Wind的一致盈利预测,2012年环保类公司净利润增速为47.4%,对应PE为22.6倍,PE/G为0.47。全部A股2012年利润增速为20.1%,对应PE为11.1 倍,PE/G为0.49。部分环保公司对应的PEG水平已经明显低于环保行业均值以及A股市场整体水平。我们认为,部分环保公司已经具备配臵价值。

维持“大市-A”评级,推荐步入盈利拐点公司。预计环保行业增长快于其他行业,维持行业“大市-A”评级。我们推荐即将或者正步入盈利拐点的公司,分别为九龙电力、龙源技术、碧水源、桑德环境、天立环保,建议关注永清环保、维尔利、燃控科技。

风险提示:受宏观经济以及企业盈利不佳的影响,环保行业工程的进度以及回款进度可能较慢。

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